摘要：2018年以來，環(huán)保部相繼啟動了藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)2.0、黑臭河治理、農(nóng)村環(huán)境整治、推進(jìn)土壤防治，尤其是第八次環(huán)保大會的召開，使生態(tài)文明建設(shè)達(dá)到新高度，各地PPP項目在全國各地建設(shè)的如火如荼，但環(huán)保板塊收入毛利整體回落，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升、機(jī)構(gòu)持倉創(chuàng)歷史新低、2018H1環(huán)保板塊在A股市場跌幅第一，環(huán)保行業(yè)為何迎來最冷凜冬?本文簡要分析了出現(xiàn)這一“矛盾”的原因。

　　十三五以來，我國生態(tài)環(huán)境取得積極進(jìn)展，但仍然不能滿足人民對生態(tài)環(huán)境日益增長的美好需求，生態(tài)環(huán)境面臨諸多挑戰(zhàn)。為此，習(xí)近平總書記多次強(qiáng)調(diào)，“綠水青山就是金山銀山”，“要堅持節(jié)約資源和保護(hù)環(huán)境的基本國策”，“像保護(hù)眼睛一樣保護(hù)生態(tài)環(huán)境，像對待生命一樣對待生態(tài)環(huán)境”，生態(tài)文明上升到國家戰(zhàn)略高度。2018年以來，環(huán)保部相繼啟動了藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)2.0、黑臭河治理、農(nóng)村污水治理、推進(jìn)土壤防治,第八次環(huán)保大會也以極高規(guī)格召開，環(huán)保行業(yè)迎來爆發(fā)期?然而，2018H1以來環(huán)保板塊收入毛利整體回落，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升、機(jī)構(gòu)持倉創(chuàng)歷史新低、2018H1環(huán)保板塊在A股市場跌幅第一，為什么環(huán)保行業(yè)如此慘淡?筆者認(rèn)為主要有以下三點原因。

　　地方政府債務(wù)違約，市場對環(huán)保行業(yè)PPP模式普遍擔(dān)憂

　　PPP模式，即政府和社會資本合作，是公共基礎(chǔ)設(shè)施中的一種項目運作模式。在該模式下，鼓勵私營企業(yè)、民營資本與政府進(jìn)行合作，參與公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。在PPP加快釋放和落地的大背景下，民營環(huán)保上市公司通過再融資和并購，引入資本實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合和異地擴(kuò)張，近幾年訂單實現(xiàn)跨越式增長。但自從2018年以來，地方政府違約事件頻發(fā)。先后有云南省國有資本運營有限公司、中電投先融等省級融資平臺未準(zhǔn)時還款。據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，地方政府債務(wù)居高不下，2017年地方顯性債務(wù)規(guī)模約為18.58萬億元，地方政府的隱性債務(wù)為23.57萬億元。地方政府負(fù)債累累，以前還可以依靠地產(chǎn)增加收入，現(xiàn)在隨著中央政府對房地產(chǎn)的嚴(yán)格管控，有的地方政府甚至連公務(wù)員工資都不能準(zhǔn)時發(fā)放，那么和企業(yè)合作的PPP項目能準(zhǔn)時回款?這也是市場對環(huán)保行業(yè)PPP模式普遍擔(dān)憂的最主要原因之一。

　　ppp模式趨于正規(guī)，ppp項目供給減少

　　2017年下半年以來，財政部按照全國金融工作會議部署，開始發(fā)力推進(jìn)PPP規(guī)范發(fā)展，分析全國PPP項目財政承受能力情況，守住財政承受能力“紅線”。

　　1)2017年12月，財政部印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范政府和社會資本合作(PPP)綜合信息平臺項目庫管理的通知》，開始規(guī)范PPP項目庫管理，集中清理“僵尸”項目和違規(guī)項目。據(jù)財政部官網(wǎng)，各地累計清理退庫項目2148個，涉及投資額2.5萬億元。

　　2)2018年3月，財政部印發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對地方政府和國有企業(yè)投融資行為有關(guān)問題的通知》，規(guī)范國有金融企業(yè)參與PPP項目融資行為，確保項目資本金來源合法合規(guī)。

　　由上可知，財政部明確要減少財政壓力、管理負(fù)擔(dān)，明確各級政府的事權(quán)和支出責(zé)任，推動中長期預(yù)算平衡，明定每年全部PPP項目占一般公共預(yù)算支出比例應(yīng)不超過10%,。而整個環(huán)保板塊的上市公司主要是PPP模式，在政府減少財政壓力的情況下，PPP項目首當(dāng)其沖，環(huán)保板塊給供給端減少。

　　環(huán)保龍頭東方園林發(fā)債遇冷、金融去杠桿導(dǎo)致融資環(huán)境緊縮

　　環(huán)保板塊龍頭東方園林于2018年5月原計劃發(fā)債募集10億元，總共僅募集到5000萬，只有原計劃的5%。在筆者看來，一方面是金融去杠桿導(dǎo)致銀根緊縮，2018年4月27日，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外管局聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(資管新規(guī))，對通道業(yè)務(wù)進(jìn)行了規(guī)范并且嚴(yán)格禁止剛兌。另一方面是PPP項目運營周期長達(dá)10-20年，回款慢，對企業(yè)現(xiàn)金流的壓力極大，東方園林的資產(chǎn)負(fù)債率從13年的57.05%上升到18年H1的70.21%，應(yīng)收賬款由13年的31.5億元上升到18年H1的91.1億元。

圖1 東方園林資產(chǎn)負(fù)債率一路走高

圖2 東方園林應(yīng)收賬款增長極快(億元)

　　數(shù)據(jù)來源：WIND 

　　結(jié)語

　　2018年上半年，環(huán)保行業(yè)因為PPP規(guī)范和融資環(huán)境緊縮遭遇嚴(yán)峻考驗。雖然近期融資環(huán)境出現(xiàn)邊際改善，但風(fēng)險尚未完全釋放，大環(huán)境下融資成本依然較高。目前階段還是建議繼續(xù)關(guān)注融資環(huán)境。